9月21日，AMD收盘上涨9.95%，报615.52美元，公司市值首次突破1万亿美元。今年以来，该股累计涨幅约187%，而同期纳斯达克综指涨幅约为17%。

回溯至2014年10月8日，苏姿丰接任CEO时，公司市值仅略高于20亿美元。近12年间，市值膨胀了近500倍。

资本市场近年来反复追问：AI时代除了英伟达，还有谁不可或缺。如今，AMD成为了答案之一。但它跨过万亿市值门槛，并非仅仅因为在与英特尔争夺服务器市场、与英伟达争夺显卡市场的旧有竞争中占据上风。真正改变公司收入结构的是数据中心业务。

CPU和GPU的旧战场并未消失，而是被融入了新的交付模式。

2023年，AMD数据中心收入为65亿美元；2024年增至126亿美元；2025年达到166亿美元，两年间增长超过两倍。2025年公司全年收入为346亿美元，数据中心业务占比已接近一半。今年增速进一步加快：第一季度该业务收入58亿美元，同比增长57%；第二季度收入67亿美元，同比增长107%，占当季总收入的约58%。

产品名称也发生了变化：过去最响亮的Ryzen和EPYC，如今更常被提及的是Instinct、MI450、ROCm和Helios。AMD开始按机架和系统进行报价，芯片收入虽仍占主体，但公司已不再仅仅满足于销售芯片。

让英伟达遥遥领先的，从来不只是某一颗GPU性能更快。它提供的是一套可直接投入使用的系统：GPU、CPU、网络、交换、机架、软件，再加上CUDA。客户购买的并非一块加速卡，而是一座能够投产的AI工厂。

AMD此前拥有不错的CPU和GPU，但缺少能与DGX、NVL正面抗衡的整机方案。

过去几年，它一直在弥补这一短板。2022年，公司收购了赛灵思，随后又拿下了数据中心网络公司Pensando。2025年3月，公司完成了对ZT Systems的收购，将机架设计能力纳入麾下。这些能力后来被整合进一个名为Helios的品牌中。

7月，AMD发布了Helios机架级系统。一套系统中包含72颗Instinct MI455X——MI450系列的旗舰产品——加上18颗EPYC Venice，并整合了Pensando网络和ROCm。公司官方口径称，在推理场景下，每美元产出的token数量最高可比竞争对手高出约30%。

这是厂商公布的数据，需要多少打些折扣来看；但它所透露出的方向比数字本身更清晰：AMD准备以系统级方案来参与竞争。

发布会并不能证明一家公司是否已成为AI基础设施平台，订单才是关键。

2025年10月，OpenAI与AMD签署多年协议，计划部署总计6吉瓦的AMD GPU。首个1吉瓦采用MI450，计划从2026年下半年开始部署。今年2月，Meta也签署了最高6吉瓦的长期部署协议，第一批同样采用基于MI450架构的定制GPU，并搭配EPYC和Helios。

据路透报道，未来五年的采购规模最高可能约为600亿美元；其他媒体给出了更高的估算，但目前并无双方共同确认的合同总价。7月，轮到Anthropic，计划部署最高2吉瓦的MI450，首批部署计划在2027年上半年。AMD同时承诺，最多向Anthropic投资50亿美元。

三份协议汇总：6吉瓦、6吉瓦、2吉瓦。这些公司仍会继续大量采购英伟达，没有人愿意只依赖单一供应商。对AMD而言，这就是机遇：它不必先战胜英伟达，只要能成为可靠的第二选择，就已足够支撑起一门庞大的生意。

需要补充说明的是：这些吉瓦数字是计划部署的上限，并非已确认入账的收入。

AMD并未将所有资源都押注于GPU。EPYC自2017年推出以来，一直在服务器市场从英特尔手中夺取份额。在数据中心内，GPU负责大规模并行计算，而任务调度、数据处理、存储、网络和通用计算仍需要大量CPU。

公司在一季度曾表示，推理和Agentic AI正在同时推动CPU和加速器需求增长。这是其自身判断，并非行业共识，但这样的组合确实少见：GPU负责加速，EPYC负责计算，Pensando负责网络，Helios负责机架，ROCm负责软件。

如今，市值1万亿美元意味着市场已提前为未来买单。2025年，AMD收入为346亿美元，万亿市值并非为当前的利润定价，而是为未来几年的AI数据中心贴现。

2025年的分析师日上，公司把长期计算市场机会定位在大约1万亿美元，指向2030年前后。今年7月，它又将2030年的潜在市场规模上调至约2万亿美元。

AMD面前仍有一道高墙：英伟达市值超过5.3万亿美元，数据中心收入、软件生态和CUDA开发者基础均遥遥领先。即便AMD的芯片能达到相近的峰值性能，客户迁移总归存在成本。

AMD要守住1万亿美元市值，不仅取决于MI450快几个百分点，还要看未来两三年内ROCm是否足够完善、Helios能否大规模稳定交付，以及那14吉瓦最终有多少能转化为收入。

这条路也并非一条直线。第二季度收入和利润本身超出预期，但展望却低于部分投资者的预期，导致8月股价出现一波回调。此次站上万亿市值，是随后一波连续上涨累积的结果。

交易结构比口号更能说明市场在押注什么。

去年与OpenAI签约时，AMD向对方提供了最高1.6亿股的认股权证，行权价约为1美分。这些股份并非免费赠送，其归属既与GPU采购和部署挂钩，也与AMD股价挂钩，最后一档的股价条件正是600美元。

今年2月，Meta获得了结构相近的最高1.6亿股认股权证。如果两份协议均全额兑现，潜在稀释各约占现有股本的10%。600美元这道门槛，9月21日已被收盘价跨过；但首档仍需等到首个吉瓦真正交付时才会归属，股权不会因为股价达到615美元就自动到手。

一年前，600美元听起来遥不可及，现在市场已提前兑现了价格；接下来要看，业务能否将这个价格夯实。

本文来自微信公众号“涌流商业”，作者：林耕，36氪经授权发布。开云体育登录｜官方平台入口指南为投资者提供了便捷的渠道，实时追踪AMD等科技股的市场动态。

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